福建股票配资公司兴业银行从哪里跌倒，却已无法从哪里站起来丨正经深度

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文丨康康编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为5100字）

【正经社“银行升级战”观察之68】

兴业银行还没有从增长模式切换中缓过劲来。

2026年一季度，营收同比增速-1.06%，排名9家A股上市全国性股份制银行倒数第二位；0.15%的归母净利润同比增速排名倒数第四位，远远落后于另外3家10万亿级全国性股份制银行。

2025年，营收和归母净利润分别同比增长0.24%和0.34%。2026年一季度，两大关键指标的表现明显下滑。

正经社分析师注意到，2022年，兴业银行的营收同比增速突然从上一年的8.91%下降到了0.51%；之后，便一直徘徊于1%以下。

旧增长模式红利消失之后，它还没有建立起新的增长模式。

优等生掉队了

3月26日晚间发布的年度报告显示，2025年，兴业银行实现营收2127.41亿元，同比增长0.24%，在9家A股上市全国性股份制银行中，增速仅次于民生银行（4.82%）和浦发银行（1.88%），排名第三位；实现归母净利润774.69亿元，同比增长0.34%，增速仅次于浙商银行（14.85%）、浦发银行（10.52%）、银行（2.98%）和招商银行（1.21%），排名9家A股股份制银行的第五位。

2026年一季度，两大关键指标继续下滑：实现营收550.90亿元，同比增长-1.06%，9家A股上市全国性股份制银行中，增速仅高于光大银行（-3.85%），排名倒数第二；实现归母净利润238.32亿元，同比增长0.15%，只是高于增速为负的民生银行（-9.64%）、光大银行（-8.06%）、华夏银行（-1.50%），排名倒数第四位。

断崖式下滑始于2022年。那一年，营收同比增速从上一年的8.91%猛降至0.51%，归母净利润同比增速从24.10%猛降至10.52%。2023年，营收和归母净利润同比增速又分别进一步降至-5.19%和-15.61%。2024年，两项关键指标略有回升，分别为0.66%和0.12%，但2025年营收同比增速又出现回落。

正经社分析师注意到，这主要还是受到了非利息净收入的拖累。

兴业银行的营收结构中，非利息净收入占比较高，所以非利息净收入的变动对营收的影响非常显著。根据年度报告提供的数据，2018年至2022年，兴业银行非利息净收入占营收的比重分别为39.57%、43.20%、29.35%、34.15%、34.67%。

2021年，兴业银行的非利息净收入同比增速高达26.73%，利息净收入同比增速为1.51%。虽然利息净收入同比增速下降了15.85个百分点，但因为非利息净收入同比增速大幅提升，营收同比增速仅比2020年下降了3.13个百分点。

2022年，利息净收入同比增速比上一年下降了1.79个百分点，录得-0.28%，但非利息净收入同比增速比上一年大幅下降了24.69个百分点，仅录得2.04%，结果导致营收同比增速大幅下滑8.40个百分点。

2023年，利息净收入同比增长了0.85%，但因为非利息净收入同比增速猛降18.61个百分点，仅录得-16.57%，结果导致营收大幅下滑5.70个百分点。

2024年和2025年，利息净收入分别同比增长1.09%和0.44%，但非利息净收入分别同比下降0.32%和0.20%，结果营收仅分别同比增长0.66%和0.24%。

因为非利息净收入持续下降，非利息净收入占比2022年以后持续下降，2023年至2025年分别为30.51%、30.21%、30.08%。

旧增长模式的“王者”

事实上，2022年以后营收增速出现断崖式下滑不是某一家独有的现象，而是绝大多数中国商业银行共有的经历。

只不过，兴业银行是少数几家还没有从低迷中缓过劲来的系统重要性银行之一。

2021年是中国银行业旧增长模式最后一个高景气年份：从财务数据上看，上市银行净利润普遍双位数增长、不良率普遍下降、拨备覆盖率大幅提升、ROE仍维持较高水平，兴业银行和招商银行、平安银行甚至创出历史最好利润、历史最高资产规模和历史最强拨备。

但是，当银行业依然享受着过去二十年高息差环境下规模高速扩张积累起来的利润与资产红利时，驱动利润高增长的底层结构已经开始崩塌。

所谓旧增长模式，简而言之就是金融监管宽松和高息差环境下，商业银行依靠房地产扩张、城镇化快速推进和经济投资旺盛带来的红利，实现了资产规模和营业收入的快速增长，具体表现为银行表外和同业衍生业务扩张、地产链贷款和城投融资长期高速增长、信贷需求长期旺盛。

正经社分析师注意到，被誉为“同业之王”的兴业银行，2021年之前的十五六年间，几乎踩准了旧增长模式的每一个利润增长点。

从2004年至2005年前后，董事长高建平和行长李仁杰搭班的管理团队决定重点发展同业业务、率先推出“银银合作”战略，到2021年旧增长模式高景气末年，兴业银行的同业衍生业务获得了长足发展。

根据年度报告提供的数据，2006年至2010年的5年间，兴业银行的衍生金融工具名义价值从260.14亿元增长到了4405.65亿元，增长了近17倍，衍生金融工具名义价值占总资产的比重由4.21%上升至23.82%；到2021年名义价值又进一步增长到68902.50亿元，11年间又增长了近16倍，占总资产的比重进一步上升至80.09%。

2006年至2021年，兴业银行的衍生金融工具名义价值年均复合增长率高达45.1%。

因为衍生金融工具经常是用作风险对冲工具使用的，所以它产生的收益需要和交易性金融资产产生的收益结合起来观察。根据该原则，2019年至2021年，兴业银行衍生金融工具直接带来的收益（交易性金融资产产生的收益+衍生金融工具产生的收益）分别为211.13亿元、130.05亿元、273.19亿元，分别贡献了当年营收的11.64%、6.40%、12.35%。

根据年度报告的解释，兴业银行使用的衍生金融工具包括利率互换、外汇远掉期、外汇期权、信用互换、总收益互换、贵金属远掉期及贵金属期权等，几乎全是同业衍生业务。

2017年以前的影子银行狂飙时代，凭借强大的同业资源，兴业银行通过“同业资产+非标投资”模式，还建立起了一个庞大的“非标帝国”。

根据年度报告提供的数据，兴业银行用来隐藏非标资产的“应收款项类投资”科目，2015年至2018年分别为18349.06亿元、21028.01亿元、19133.82亿元、13871.50亿元。巅峰时期的2016年年中（约为21501.05亿元），非标资产占总资产的比重高达37.66%。

利用买入返售、信托受益权、券商资管计划等通道，把大量的房地产、地方城投非标债权塞进同业科目，使得兴业银行的资产规模2015年三季度和2016年上半年至2017年曾超越招商银行，成为“股份制银行老大”。

执行新金融工具准则（IFRS9/22号准则）后，兴业银行的非标资产从“应收款项类投资”转移到了“债权投资”科目下的“信托计划及资产管理计划”和“第三层次公允价值计量的交易性金融资产”（FVTPL）中。经过强力压缩，非标资产规模已经大幅下降。2019年至2021年，两个科目的资产合计分别为6876.06亿元、7147.71亿元、6945.38亿元，占总资产的比重分别下降至9.62%、9.05%、8.07%。

除了通过非标向房地产链和城投提供大量融资，兴业银行的信贷业务同样涉房、涉基很深。

根据年度报告提供的数据统计，2006年，兴业银行的涉房贷款（房地产贷款+个人住房及商用房贷款）金额约为539.91亿元，2010年便升至2631.02亿元，2015年又升至4996.75亿元，2021年又进一步升至14458.79亿元，15年间年均复合增长率高达24.5%，贷款规模分别占当年贷款总额的16.63%、30.80%、28.08%、34.38%。

根据2020年12月31日中国人民银行和中国银保监会联合发布的《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》【银发（2020）322号】的规定，中型银行（包括招商、兴业、中中信、浦发等全国股份制银行及大中型城商行）的涉房贷款（房地产业贷款+个人住房按揭贷款）占比不得超过27.5%，个人住房按揭贷款占比不得超过20%。

兴业银行的涉房贷款占比明显超过了监管划出的红线。

流向基建的贷款规模表现出了同样的扩张速度。

被装入“电力、燃气及水的生产和供应企业”、“交通运输、仓储和邮政业”、“信息传输、计算机服务和软件”、“租赁和商务服务业”、“水利、环境和公共设施管理业”五大类但实际上主要流入了基建项目的贷款，2006年约为845.30亿元，2010年便升至2519.52亿元，2015年又升至3061.88亿元，2021年更是达到9026.83亿元，15年间年均复合增长率高达17.1%，贷款规模分别占当年贷款总额的26.05%、29.49%、17.20%、21.46%。

资产规模，特别是高收益的非标资产和涉房贷款的快速扩张，直接拉动了兴业银行营收和净利润的快速增长。2006年，兴业银行的营收约为136.61亿元，归母净利润约为37.98亿元，到2021年已经分别升至1089.55亿元和401.12亿元，年均复合增长率分别高达14.9%和17.0%。

底层结构崩溃了

但是，2021年刚过，旧增长模式的底层结构就崩塌了：资管新规过渡期结束，金融机构必须完成“控非标、去通道、净值化、破刚兑”；监管要求金融机构降费让利实体经济；利率市场化改革加速推进导致银行净利差持续收窄；宏观经济进入深度调整期，房地产市场萎缩、地方债务急需化解、居民消费下沉。

于是，兴业银行此前拉动营收和净利润高速增长的业务，几乎全部失去了底层结构支撑：“穿透式监管”拆除了同业衍生业务的“黑箱”；“去通道”扒掉了银行运送非标的“隐形风衣”；地方债务化解和房地产市场萎缩使得城投和地产链不再是香饽饽；降费让利实体经济则严重侵蚀了投行业务手续费及佣金净收入。

正如前文所言，2018年以后兴业银行的非标资产规模就开始急剧收缩。2022年以来，隐藏非标资产的“债券投资”科目下的“信托计划及资产管理计划”和第三层次公允价值计量的交易性金融资产继续收缩。2022年至2025年，两者合计分别为5777.43亿元、5350.64亿元、5036.67亿元、5311.60亿元。

2025年非标资产有所回升，很可能跟兴业银行参与了地方债化解，增持了用于化债的低收益非标资产有关。

同期，衍生金融工具规模扩张速度明显放缓。

根据年度报告提供的数据，2022年至2025年，兴业银行的衍生金融工具名义价值分别为68425.81亿元、84290.75亿元、127575.27亿元、133395.52亿元，分别同比增长-0.69%、23.19%、51.35%、4.56%，远远低于2021年以前15年45.1%的年均复合增长率。

2022年至2025年发放的涉房贷款金额分别为14533.15亿元、15133.65亿元、15603.26亿元、15012.09亿元，分别同比增长0.51%、4.13%、3.10%、-3.79%，远远低于2006年至2021年24.5%的年均复合增长率；贷款规模占贷款总额的比重分别为29.17%、27.71%、27.20%、25.23%，虽然仍然处于全国股份制银行第一梯队，但已经逐渐回落至监管红线以内。

同期，流入基建项目的贷款增速亦出现了明显下滑。

根据年度报告提供的数据统计，2022年至2025年，“基建五大类”贷款分别为10770.12亿元、13243.50亿元、14617.96亿元、16001.38亿元，分别同比增长19.31%、22.97%、10.38%、9.46%，如果扣除非标回表转为贷款的金额，同比增速应该更低；由于总资产增速放缓，期间基建项目贷款占总资产的比重仍然分别达到了21.62%、24.25%、25.48%、26.89%。

资产规模扩张速度的大幅放缓，加上净利差的持续收窄，兴业银行的营收增速出现大幅下滑就顺理成章了。

兴业银行当年赖以实现营收高增长的业务，恰恰成了如今拖累营收的主要因素。更令兴业银行感到棘手的是，由于增长模式的底层机构已经发生变化，已经无法从跌到的地方站起来，必须培育新的增长点。

正经社分析师注意到，接手“高李配”时代留下的庞大的同业资产和非标嵌套链条后，面对严监管风暴和市场环境变化，高建平和李仁杰的继任者们做出了战略调整，着力培育新的增长点。

2016年2月，担任了13年兴业银行行长的李仁杰到龄退休，时任中国银行山东省分行行长的陶以平通过公开招聘“空降”兴业银行出任新一任行长。

陶以平就任后，面对2017年至2018年强监管和资管新规发布带来的制度环境变化，明确提出“商行作为体，投行作为用”的发展战略：商行筑牢压舱石，发挥企业金融的龙头作用，夯实零售和普惠金融；投行发挥直接融资优势，通过投行业务帮助社会资金直接对接实体需求，使过去的“同业优势”转化为“标准化投行优势”。

同时升级“银银平台”：过去的同业资金买卖平台被升级为以“服务金融机构客户为核心”的资产交易流转平台与财富管理代销平台，同业业务变得轻型化。

2019年9月，担任兴业银行董事长19年的高建平因年龄原因辞职。两年后的7月，原交通银行副行长、邮储银行行长吕家进正式“空降”接任兴业银行董事长。

吕家进就任后，没有改变“商行+投行”的战略思路，只是针对新时期的实体经济特征，进一步升级为“大投行、大资管、大财富”的价值循环链，明确提出要打造兴业银行的“三张名片”——绿色金融、财富银行和投资银行。

同时，还亲自挂帅，推动数字化转型，以补齐科技缺口，推出兴业管家、兴业普惠等“五大线上品牌”。

吕家进推动兴业银行从过去“高歌猛进拼同业资产规模”的粗放打法，向算精细账、抓合规防线、压降风险加权资产（RWA）占用率的稳健打法的全面转型。